國(guó)際金融危機(jī)之后，各國(guó)央行審視現(xiàn)有監(jiān)管體系的不足，不約而同開始引入宏觀審慎監(jiān)管框架。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)殷勇指出，這是貫徹新發(fā)展理念和建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的一項(xiàng)重要任務(wù)。11月16日，殷勇在第八屆財(cái)新峰會(huì)上發(fā)表主旨演講時(shí)說(shuō)，相對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策，宏觀審慎政策框架還不成熟。因此，未來(lái)中央銀行的宏觀審慎政策框架還需要進(jìn)一步發(fā)展和完善，其中一個(gè)重要方面是宏觀審慎政策的目標(biāo)要進(jìn)一步聚焦和明確，其中一種研究方向是適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定性所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性。

　　傳統(tǒng)上，中央銀行都是將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的核心目標(biāo)。人們相信維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是最有效的保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定、減少劇烈波動(dòng)的手段。這樣的貨幣政策設(shè)計(jì)在物價(jià)穩(wěn)定上的確取得了很大的成功。但是我們要看到通脹目標(biāo)之下的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不是平穩(wěn)的，要保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，僅靠維持物價(jià)穩(wěn)定還不夠，還要防范金融危機(jī)的發(fā)生，要防范包括債務(wù)的過(guò)度積累、國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、資產(chǎn)泡沫的積累破滅等這些系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　殷勇認(rèn)為，現(xiàn)有的基于微觀審慎的金融監(jiān)管制度主要針對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范存在短板。他具體談到，微觀審慎政策的局限性體現(xiàn)在四個(gè)方面：

　　第一，政府、企業(yè)、居民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的主要部門并不在微觀審慎的直接監(jiān)管范圍之內(nèi)，其金融行為難以獲得及時(shí)的調(diào)控。

　　第二，隨著金融改革不斷深化，金融體系各個(gè)部分之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系變得十分的復(fù)雜，微觀個(gè)體的狀況即使穩(wěn)健，組成的整體仍有可能是系統(tǒng)性不穩(wěn)的。

　　第三，微觀審慎政策中，存在不少的順周期因素。例如，在市場(chǎng)處于上升周期的時(shí)候，抵押物品的價(jià)格會(huì)上升。那么，這樣就會(huì)使得負(fù)債狀況顯得更加健康，于是就可以進(jìn)行更多的借貸，不斷地疊加最后造成風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

　　第四，微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式容易引發(fā)監(jiān)管套利的行為，“影子銀行”、表外資產(chǎn)、金融控股公司等都有不少套利行為，導(dǎo)致內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)交易等突出問(wèn)題。

　　微觀審慎的不足，導(dǎo)致全球金融監(jiān)管部門開始審視現(xiàn)有的監(jiān)管體系，引入宏觀審慎政策框架。殷勇表示，盡管各國(guó)對(duì)于宏觀審慎的定義不盡相同，但歸納來(lái)看主要有兩類中間調(diào)控目標(biāo)：第一類是增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性；第二類是控制金融系統(tǒng)的過(guò)度繁榮。

　　目前，各國(guó)的政策制定者仍然在探索各類宏觀審慎工具的使用和有效性的檢驗(yàn)，這些工具大致包括對(duì)借款人及相關(guān)金融工具、活動(dòng)的限制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的限制，對(duì)資本的要求以及特定的稅收等。殷勇強(qiáng)調(diào)，在實(shí)施宏觀審慎調(diào)節(jié)和干預(yù)后，還要及時(shí)評(píng)估政策工具效果并進(jìn)行必要的校驗(yàn)以及加強(qiáng)引導(dǎo)。另外，全球化背景下的宏觀審慎政策還要注意溢出效應(yīng)，利用國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行等國(guó)際組織平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)。

　　對(duì)于中央銀行在各國(guó)宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮的作用，殷勇稱其為“核心作用”，具體來(lái)看有四方面原因：首先，貨幣創(chuàng)造的總閥門由央行調(diào)節(jié)，以貨幣創(chuàng)造為基礎(chǔ)的金融活動(dòng)的宏觀管理自然應(yīng)該有央行的直接參與；其次，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)定通脹使央行具有審慎的天性；再次，央行具有宏觀視角，可以從整體經(jīng)濟(jì)和金融體系的角度進(jìn)行研判，克服微觀監(jiān)管的局限性；最后，央行要履行最后貸款人的職責(zé)，所以從根本上肩負(fù)著維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。

　　殷勇表示，宏觀審慎體系能否有效應(yīng)對(duì)未來(lái)挑戰(zhàn)，還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

　　從當(dāng)下的情況來(lái)看，相對(duì)于傳統(tǒng)的貨幣政策，宏觀審慎政策是個(gè)新領(lǐng)域，宏觀審慎政策框架仍然有待完善，在目標(biāo)設(shè)定方面也比較模糊，承擔(dān)的使命有可能過(guò)于多元化。此外，在央行逐步引入宏觀審慎框架以后，全球的經(jīng)濟(jì)金融體系還沒(méi)有受到大規(guī)模金融動(dòng)蕩的沖擊，沒(méi)有接受實(shí)戰(zhàn)的檢驗(yàn)。

　　除了宏觀審慎政策框架本身不夠成熟之外，殷勇認(rèn)為，宏觀審慎同貨幣政策、微觀審慎、財(cái)政政策等方方面面的協(xié)調(diào)配合也都處于摸索的階段。

　　殷勇認(rèn)為，對(duì)宏觀審慎政策的完善可以從目標(biāo)的進(jìn)一步聚焦和明確入手，其中，適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性值得關(guān)注。

　　殷勇舉例談到，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富積累，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)及一些相關(guān)的指標(biāo)范疇，所涵蓋的居民當(dāng)期消費(fèi)與居民財(cái)富總量相比，占比不斷降低。“雖然消費(fèi)價(jià)格的穩(wěn)定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)性作用仍然十分關(guān)鍵，但是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等這樣一類指數(shù)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的代表性已經(jīng)越來(lái)越低。與此相對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民經(jīng)濟(jì)行為和福利水平的影響變得更加重要。他強(qiáng)調(diào)，國(guó)際收支的嚴(yán)重失衡以及純粹的資產(chǎn)泡沫，這些金融風(fēng)險(xiǎn)的累積基本上都伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度變化，可以從資產(chǎn)價(jià)格的變化情況來(lái)評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚程度，也可以從防范資產(chǎn)價(jià)格的非理性變動(dòng)來(lái)幫助調(diào)控金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)因素。

　　此外，增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性，是物價(jià)穩(wěn)定涵義在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新情況下自然的、邏輯的延伸，保持了央行貨幣政策框架的一致性，有助于同市場(chǎng)溝通，也有助于同微觀審慎明確分工，清晰界定彼此的職責(zé)分工。

　　“沿著增強(qiáng)價(jià)格指數(shù)代表性這個(gè)方向研究宏觀審慎政策框架，中央銀行絕不是要控制資產(chǎn)價(jià)格，也不是要直接干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，與中央銀行不會(huì)采取行政手段來(lái)控制消費(fèi)者物價(jià)水平來(lái)行政干預(yù)市場(chǎng)機(jī)制是一樣的道理，而是要通過(guò)宏觀審慎政策工具的調(diào)節(jié)作用，達(dá)到防范資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)沖擊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)。

　　殷勇最后表示，過(guò)去幾年，中國(guó)通過(guò)人民銀行牽頭，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局共同參與的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會(huì)議制度，開展跨市場(chǎng)、金融監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的設(shè)立，使得人民銀行的宏觀審慎管理和系統(tǒng)性防范風(fēng)險(xiǎn)的職能得到進(jìn)一步強(qiáng)化。事實(shí)上，在宏觀審慎工具的使用方面，人民銀行一直都在積極開展探索和創(chuàng)新。今后，人民銀行將按照黨的十九大部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。