著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院Freeman經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授， 博士生導(dǎo)師，長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授。原央行貨幣政策委員會(huì)委員，十一屆全國(guó)政協(xié)委員，清華大學(xué)金融系主任，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心(CCWE)主任。清華大學(xué)管理學(xué)學(xué)士（1985年），美國(guó)哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士（1992年）。2011年5月初，李稻葵發(fā)表文章指責(zé)“個(gè)稅體制設(shè)計(jì)極其簡(jiǎn)陋，甚至‘弱智’，他建議實(shí)施平稅制。此觀點(diǎn)甫一發(fā)布，立即引發(fā)強(qiáng)烈反響。

人民網(wǎng)廈門(mén)2月25日電 2月25日，由中國(guó)民主建國(guó)會(huì)中央財(cái)政金融委員會(huì)、中國(guó)民主建國(guó)會(huì)福建省委員會(huì)、福建省金融工作辦公室共同主辦的2017首屆科技金融國(guó)際峰會(huì)在廈門(mén)國(guó)際會(huì)展中心拉開(kāi)帷幕。峰會(huì)主題演講中，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任、原央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵與嘉賓們分享了他的發(fā)言主題——《科技創(chuàng)新時(shí)代的中國(guó)金融新格局》。

共享學(xué)社全文摘錄

我想聚焦于中國(guó)金融的新格局，這個(gè)新格局的判斷對(duì)我們回過(guò)頭來(lái)仔細(xì)研討科技金融的發(fā)展可能有一些幫助。談中國(guó)金融新格局離不開(kāi)最根本、最基礎(chǔ)的一些因素的基本的判斷。所以，我想未來(lái)這一兩年，往遠(yuǎn)的時(shí)間很難講，因?yàn)榻鹑诘淖兓蚕⑷f(wàn)變，未來(lái)一兩年影響金融的走勢(shì)我想無(wú)非是三大因素，三大因素影響我們未來(lái)金融格局的變化。第一個(gè)因素，就是我們中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第二個(gè)因素是國(guó)際政治和金融格局的變化，第三個(gè)因素是科技。

一、回過(guò)頭來(lái)講第一個(gè)因素——實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

這個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整事實(shí)上已經(jīng)展開(kāi)了。很多人講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度太慢，而沒(méi)有開(kāi)始，我不同意這個(gè)觀點(diǎn)，事實(shí)上已經(jīng)開(kāi)始了。這個(gè)調(diào)整對(duì)金融有什么直接的影響？

第一個(gè)，2007年開(kāi)始，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了一個(gè)非常大的變化。從1992年一直到2007年，我們的勞動(dòng)收入占GDP的比重是不斷下降，從最高的62 %降低到42%，在全球經(jīng)濟(jì)中是很少見(jiàn)的，一般發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)收入工資加獎(jiǎng)金，加上自由職業(yè)者的收入一般是65%，我們?cè)?jīng)跌到42%，2007開(kāi)始回升，現(xiàn)在在50%左右。這一件事對(duì)金融有什么影響？非常重要。勞動(dòng)收入比重上升了，很自然的資本的回報(bào)就整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)而言，按比例上算必然會(huì)下降。

第二個(gè)，我也想強(qiáng)調(diào)，過(guò)去七八年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我們的經(jīng)濟(jì)體背上了越來(lái)越高的債務(wù)。總體的債務(wù)水平占GDP現(xiàn)在達(dá)到了260%左右。而這個(gè)數(shù)字各有各的算法，略有爭(zhēng)議，但總的來(lái)講還是有共識(shí)。占GDP260%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率在我看來(lái)，還不算高，不會(huì)引發(fā)短期的危機(jī)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄率非常高，在全球來(lái)看是最高之一，但這么高的債務(wù)必然會(huì)產(chǎn)生也必須產(chǎn)生債務(wù)的重組。就是說(shuō)，有一部分的債是還不起的，它是會(huì)破產(chǎn)，需要重組。但是這個(gè)債務(wù)重組到目前來(lái)看，它占的比例太少。未來(lái)一兩年不可回避的一定會(huì)出現(xiàn)債務(wù)重組的加快，不必要恐慌，不必要擔(dān)心，我再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，中國(guó)儲(chǔ)蓄率是夠的，不會(huì)產(chǎn)生像西方和拉丁美洲這樣的危機(jī)，但一定會(huì)有金融產(chǎn)品變得不可兌現(xiàn)。

第三個(gè)非常有意思，我們看一下周邊的朋友中午吃飯和晚上與朋友聚會(huì)談的話(huà)題，金融類(lèi)的話(huà)題恐怕從十年二十年大家討論哪里買(mǎi)房子比較便宜、哪里裝修比較便宜、哪里的汽車(chē)比較好轉(zhuǎn)向了投資理財(cái)，對(duì)不對(duì)？我們中國(guó)的百姓現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)的興奮點(diǎn)總體上講，已經(jīng)從二十年前買(mǎi)汽車(chē)、買(mǎi)房子變成了投資，變成了理財(cái)。所以，中國(guó)老百姓對(duì)理財(cái)?shù)男枨笱杆俑邼q，反應(yīng)在GDP中金融服務(wù)業(yè)的附加值已經(jīng)占到了10%，甚至比美國(guó)還高。因?yàn)橹袊?guó)老百姓儲(chǔ)蓄高，儲(chǔ)蓄高就會(huì)產(chǎn)生投資。

二、為了判斷未來(lái)金融格局的變化我們必須要看到第二個(gè)大的因素，是國(guó)際政治因素

國(guó)際政治因素也非常的重要。從去年的6月23日，英國(guó)脫歐的很多事件開(kāi)始，中國(guó)、西方國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)黑天鵝事件，這對(duì)我們的金融有什么影響，對(duì)金融方面是有重大影響，怎么判斷？這個(gè)事我覺(jué)得我們應(yīng)該要從根本上來(lái)看，特朗普現(xiàn)象，英國(guó)脫歐現(xiàn)象，很多人講是全球化的倒退，在我看來(lái)最根本最核心最基礎(chǔ)的一個(gè)因素是整個(gè)西方發(fā)達(dá)國(guó)家在移民政策上，在社會(huì)人口組成的問(wèn)題上發(fā)生了根本性的思維現(xiàn)象。

我們看整個(gè)西方國(guó)家產(chǎn)生了變化，這個(gè)變化最后的結(jié)果是什么？最后的結(jié)果是各自為戰(zhàn)。因此，金融方面的結(jié)果是什么？我認(rèn)為，很有可能我們?cè)谖磥?lái)的若干年，將會(huì)面臨一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元的態(tài)勢(shì)。為什么是強(qiáng)勢(shì)美元？我剛剛說(shuō)的是政治，現(xiàn)在說(shuō)的是金融，為什么說(shuō)這個(gè)變化會(huì)變成強(qiáng)勢(shì)美元，歐元肯定會(huì)被削弱，盡管英國(guó)不是歐元區(qū)，但是整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)一體化的會(huì)受挫。

三、影響未來(lái)金融格局的第三大因素是科技和金融的結(jié)合

我看至少在以下幾個(gè)方面會(huì)改變我們的金融，四個(gè)方面。

第一個(gè)方面我們已經(jīng)看到了，籌款容易，籌資很容易，過(guò)去我們要把百姓的錢(qián)搞進(jìn)來(lái)很難，要搞一個(gè)經(jīng)營(yíng)點(diǎn)，要搞一個(gè)支行，要天天派一幫服務(wù)員每天早上起來(lái)給老太太鞠躬，說(shuō)我這個(gè)地方投資很好，這個(gè)是傳統(tǒng)的辦法?，F(xiàn)在不一樣了，現(xiàn)在是在搞一個(gè)網(wǎng)站，搞一個(gè)宣傳冊(cè)，搞一個(gè)APP，資金很快進(jìn)來(lái)。

第二個(gè)，科技對(duì)金融的影響是什么？就是我們的交易變得快了，變得簡(jiǎn)單了。這一方面我是外行，我外行的觀點(diǎn)是區(qū)塊鏈這個(gè)技術(shù)很安全了，現(xiàn)在能夠一步一步做出來(lái)了，金融交易很快了，大筆的交易可以在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行了，每一步都可以給你看。這個(gè)跟它相關(guān)的是交易平臺(tái)會(huì)建出來(lái)。像螞蟻金服、陸金所都在干這個(gè)事。從前我們認(rèn)為不能交易非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品現(xiàn)在很快的可以交易了，這也是科技對(duì)金融帶來(lái)的沖擊。所以平臺(tái)化建設(shè)也是一個(gè)重大的沖擊。類(lèi)似于在金融行業(yè)我們將出現(xiàn)像淘寶、像京東這樣的平臺(tái)。這是科技對(duì)金融帶來(lái)的第二個(gè)變化。

緊第三個(gè)變化是什么？第三個(gè)變化剛剛開(kāi)始，還沒(méi)有深入。很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易。比如說(shuō)采購(gòu)，交話(huà)費(fèi)等很快會(huì)通過(guò)大數(shù)據(jù)的方式聚集起來(lái)，被金融交易所用。以后的金融產(chǎn)品和交易將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生的活動(dòng)有影響，因?yàn)橛写髷?shù)據(jù)了。所以可以很精確地看到，一個(gè)工廠(chǎng)，一個(gè)廠(chǎng)商它需要什么樣的金融服務(wù)，這個(gè)工廠(chǎng)是不會(huì)靠譜，這個(gè)工廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)得好不好，都是通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，根據(jù)這個(gè)信息可以設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，可以定向精準(zhǔn)的提供金融服務(wù)，有點(diǎn)像我們農(nóng)業(yè)講的因田施肥，這就是大數(shù)據(jù)服務(wù)使得金融更加精準(zhǔn)，正在進(jìn)行。

第四個(gè)科技對(duì)金融的沖擊是什么？這個(gè)還沒(méi)有完全開(kāi)始，我現(xiàn)在只是略有超前，二級(jí)市場(chǎng)的金融交易恐怕會(huì)逐步的智能化。我們看AI，人工智能方興未艾，人工智能下圍棋已經(jīng)很厲害了，人是下不過(guò)它，按常理出牌搞不過(guò)它。在金融交易方向，我相信肯定會(huì)有好事者在嘗試用人工智能的方式來(lái)PK，來(lái)干掉我們?nèi)斯さ亩?jí)市場(chǎng)的交易，這個(gè)方興未艾，我不知道結(jié)果是什么，不知道能不能搞贏，但我相信好事者一定會(huì)干這個(gè)東西。我們所說(shuō)的定量交易會(huì)演變成AI交易。

四、未來(lái)中國(guó)金融格局可能產(chǎn)生的變化

講了這些，最后的落腳點(diǎn)是什么？可能會(huì)帶來(lái)未來(lái)這幾年中國(guó)金融格局的幾個(gè)變化。

第一個(gè)變化請(qǐng)大家注意，我說(shuō)的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率會(huì)下降。我說(shuō)是什么意思？我剛剛說(shuō)勞動(dòng)收入占GDP的比重在上升，原因是勞動(dòng)力短缺，原因是中國(guó)已經(jīng)不是一個(gè)勞動(dòng)力富裕的國(guó)家，我們是勞動(dòng)力短缺的國(guó)家。反過(guò)來(lái)我們是資金富裕的國(guó)家，因此第一個(gè)推論，金融格局的推論就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融的投資回報(bào)一定會(huì)下降。所以，諸位以后去理財(cái)，去興業(yè)銀行理財(cái)，你3.5%的流動(dòng)性很強(qiáng)，每天都可以贖回的金融產(chǎn)品一定要珍惜，恐怕以后就沒(méi)有了。

第二個(gè)推論，也是跟剛剛相關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)上升。什么意思？金融產(chǎn)品是這樣，你去買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，金融學(xué)告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)越高，它這個(gè)價(jià)格會(huì)越低。大家都不愿意風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越低的金融產(chǎn)品價(jià)格越高。但我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閯倓偽艺f(shuō)了在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面需要重組，會(huì)出現(xiàn)，但還沒(méi)有重組，所以我們百姓沒(méi)有認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，很多高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品我們沒(méi)有認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，所以我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是錯(cuò)的。我相信未來(lái)幾年，老百姓會(huì)突然意識(shí)到，我們買(mǎi)的很多金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是挺高的。

我們的債券市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，目前債券市場(chǎng)公司債還有地方債，加上政府的債大概占到GDP的100%左右，還不夠。為什么這樣講？我們國(guó)家到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的融資方式還是靠銀行貸款。但是這幾年已經(jīng)出現(xiàn)端倪，銀行貸款的增長(zhǎng)低于整個(gè)融資增長(zhǎng)速度。什么上升？債券上升。債券發(fā)展缺什么？缺的是交易平臺(tái)?，F(xiàn)在大量的債是在銀行間交易的，這個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我個(gè)人觀點(diǎn)不行。需要引導(dǎo)到老百姓，債券會(huì)有大的發(fā)展前景，但是會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)重組的情景。

還有，就是金融格局將會(huì)多元化。舉一個(gè)例子，保險(xiǎn)。保險(xiǎn)這個(gè)產(chǎn)品現(xiàn)在是中國(guó)金融行業(yè)增長(zhǎng)最快的，過(guò)去三四年50%的增長(zhǎng)速度，年復(fù)一年，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)提供的是精準(zhǔn)定向的金融服務(wù)。保險(xiǎn)它的受益者是可以精準(zhǔn)定義的。所以老百姓突然發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)保險(xiǎn)產(chǎn)品比買(mǎi)一般的其他金融產(chǎn)品好象更能夠體現(xiàn)存錢(qián)的目的，比如說(shuō)存一筆錢(qián)給未成年的女兒，定向給她，不管是成家還是結(jié)婚，永遠(yuǎn)都是給她個(gè)人。多元化的金融產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)。

最重要的一個(gè)格局，是科技金融的很多公司會(huì)蓬勃發(fā)展，從事科技金融的公司將會(huì)越來(lái)越多。為什么這樣講？你看過(guò)去幾年，中國(guó)在金融方面的科技創(chuàng)新已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)比美國(guó)更活躍，一個(gè)原因是中國(guó)的市場(chǎng)大，而且發(fā)展短期相對(duì)比較落后，可以跳躍發(fā)展。加上中國(guó)工程師多，而且相對(duì)便宜，你在硅谷雇一個(gè)工程師20萬(wàn)美元，在中國(guó)花1/2的錢(qián)就可以找一個(gè)非常好的。工程師多，市場(chǎng)大，而且我們的金融服務(wù)本來(lái)就短版很多，缺口很多，產(chǎn)生了科技和金融的發(fā)展。